（来源：经济日报）
转自：经济日报
美国和以色列对伊朗发动军事打击冲击全球市场。在各类资产价格剧烈波动的过程中，不少投资者发现一个数据的变化不同寻常：美债收益率这次为什么不降反升？
在市场分析人士看来，这个细节似乎意味着全球金融体系正发生结构性变化，即美债“避险光环”正逐渐黯淡。美国究竟能让投资者“避险”，还是不断在全球“造险”？资本正用实际流动给出答案。
根据过往经验，一旦发生重要地缘冲突或战争，美债收益率都会在短期内下降。以美国10年期国债收益率为例，1999年科索沃战争爆发后，这一数据下降20个基点；2001年“9·11”事件后，下降30个基点；2003年伊拉克战争爆发后，下降30个基点；2014年克里米亚危机，下降40个基点；2022年俄乌冲突爆发后，下降25个基点……
数据背后的逻辑是，全球投资者在冲突爆发初期会出现“避险买盘”，抛售股票和大宗商品，购买美债，导致美债收益率下降。之所以愿意购买美债，是因为投资者觉得美债“更保险”，当冲突带来其他投资标的波动时，美债可以用来“避险”。
然而，美以袭击伊朗，却把这个逻辑“打爆了”。截至北京时间6日，美国10年期国债收益率从冲突前的3.96%升至4.14%；2年期国债收益率从冲突前的3.38%升至3.58%，均上升约20个基点。不少投资者看到这个结果，大呼“避险失灵”。
之所以“避险失灵”，可以从几个角度理解——
对于美以袭击伊朗，投资者担心：美国国内撑得住吗？
美国攻击伊朗，势必扰动霍尔木兹海峡局势，导致全球最重要的产油区对外供应受阻，给美国带来新一轮通胀压力。美国联邦储备委员会4日发布的全国经济形势调查报告显示，美以伊战事前，美国就已经面临持续的物价上涨压力，而战事导致原油运输受阻、军事支出增加等只会加剧美国的通胀预期。
单从军事实力看，美国强于伊朗，但持续的高通胀会侵蚀美债固定收益的实际价值，失控的通胀预期会推高美债收益率。人们对于美国通胀给世界经济带来扰动的担心，已远远超过地缘战争导致的短期金融影响，很难在此时投资美债。
投资者还会担心：美债本身行不行？
近年来，关于美债能否“避险”的疑问已经在金融市场长期化、日常化。投资者担心，美国财政状况更加糟糕，政府赤字占国内生产总值的比例不断攀升、国债规模持续打破纪录、美债发行量越来越大……种种迹象表明，美国凭借美债“借新还旧”的难度越来越大。这种不负责任的财政行为透支了美国政府的信用，而信用正是债券的基础。为了挽回政府信用，美联储不得不作为美债“最后保险人”出资增持美债，相当于向市场增发美元，导致“财政赤字货币化”。
这种种行为让投资者担心，当危机出现之际，美债还能不能担当起“避险资产”。或者说，美债作为“避险资产”的属性正在消退。这也能够解释美以袭击伊朗后，资金没有第一时间购买美债避险，而是流向市场上其他资产。
美债“避险光环”消退的同时，也反映出全球金融格局悄然发生结构性变化。
随着穆迪去年5月将美国主权信用评级从最高级Aaa下调至Aa1，三大主要国际信用评级机构标准普尔、惠誉和穆迪均已剥夺了美国主权信用的最高等级，主要原因包括政府债务持续增加、利息成本上升及政治治理失灵导致的财政前景恶化。
与此同时，美国近年来随意冻结别国资产、动辄挥舞经济制裁“大棒”等行径，不断损耗美国政府信誉。尤其近期美方种种单边主义、保护主义行径和政策朝令夕改所带来的巨大不确定性，让全球市场越来越担忧“美国风险”。在这种背景下，投资者不再把美债等美元资产视作“避险资产”，甚至视之为风险本身，而此次美以伊战事恰恰证明了这一点。（据新华社）
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